企业分析

一、公司介绍

公司主要从事叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机、无人驾驶工业车辆(AGV)等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产及销售，同时提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、车辆修理、车辆租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。

二、行业所处阶段

我国叉车产业自20世纪50年代末起步，到70年代才初具规模，到目前已有80多家叉车生产企业、30多家仓储叉车和轻小型搬运车辆企业和10多家独、合资企业。自80年代以后，通过引进TCM、三菱及尼桑(日产)技术，我国叉车设计、制造技术有了快速发展。目前整机设计技术已接近国际前沿水平，但发动机等关键零部件的设计、制造水平尚有较大差距。目前世界上最先进的工业车辆集团均在中国开办独资、合资企业，没有在中国办厂的外国著名厂家也均在中国积极发展代理商，并且取得了一定的销售规模。这不仅提高了我国工业车辆行业的整体水平，同时也引起了国内市场的激烈竞争。

在轮式工程机械中，从销售收入看，叉车在我国工程机械行业的地位仅次于装载机和汽车起重机，处于第三位，并在近期将超过汽车起重机，而从销售台数看，它不久将超过装载机而名列第一。

在国家一系列积极政策的调控，制造业、物流搬运、交通运输等行业需求拉动，国家加强环保治理，设备更新需求增长等多重因素推动下，工业车辆行业持续稳中求进、稳中增长，市场仍保持了较好的需求，行业发展也出现了一些积极的变化。工业车辆行业企业继续分化，行业集中度进一步提高，龙头企业优势明显，市场逐渐向规模大、实力强的企业靠拢，且各企业产品之间开始相互渗透，竞争程度有加强的趋势。伴随着行业竞争格局的演变，国内工业车辆市场格局显示国产品牌已经成为行业的最重要力量。

年工业车辆行业全年实现整车销售量60.83万台，同比增长1.87%；其中国内实现销量45.55万台，同比增长5.88%；出口实现销量15.28万台，同比下降8.45%。

从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量6.34万台，同比微增0.65%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量0.93万台，同比下降22.87%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量22.58万台，同比增长9.66%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量30.97万台，同比下降2.01%。（注：行业数据来源于中国工程机械工业协会工业车辆分会）

国内人工成本的增加和电商快运的高速发展，促使机器换人的进度加快，特别是经济型的电动托盘搬运车取代手动托盘搬运车已经成为必然趋势，国产品牌的电动步行式仓储叉车在国际上的竞争力也越来越强。

我国叉车行业发展趋势及市场前景

（1）世界叉车工业向新兴市场转移为我国叉车行业带来发展契机

（2）人力成本上升和机械替代人工为我国叉车行业提供发展动力

（3）叉车行业的结构性调整为电动叉车市场带来巨大发展空间

叉车行业未来有三大趋势：1）电动化趋势，电动叉车相对于内燃叉车的优势已无需赘述，随着锂电池技术的发展，电动叉车相对于内燃叉车续航短、起重量小价格昂贵的劣势正在被迅速缩小，预计未来中国的电叉渗透率会逐步向欧洲、美国等发达地区靠近，达到50%以上；2）后市场比重将逐步加大，目前叉车企业后市场服务收入占比显著低于国平均水平；3）智能化趋势，随着物联网，激光雷达导航技术的发展，叉车将逐渐从人为操控转变为人辅助操控甚至全智能化操控，传统叉车向无人叉车，AGV方向转型。

三、行业市场规模

中国叉车网公布的资料显示，进入90年代以来，全世界大约有多家叉车生产企业，主要的国家有德国、日本、美国、保加利亚和瑞典，亚洲主要是日本、韩国和中国。据统计，全球叉车销量由年的82.41万台增长至年的.38万台，年复合增速5%，是近十年来复合增速最高的机械设备之一。除了年受金融危机影响，叉车销量有所下降外，其余年份，叉车销量基本没有负增长。

中国叉车销量年复合增速15%，18年预计销量超58万台。年的11.16万台，年的49.67万台，预计年全年总销量超58万台，年复合增速15%，实现了行业的巨大飞跃。从年开始，我国成为世界第一大叉车生产国和消费市场。-年，受国内经济处于转型期、经济增速放缓及叉车市场保有量等影响，我国叉车销量增速有所放缓，但是年叉车销量创出历史新高，同比增速达到34.23%，占世界叉车销量的比重也达到了历史性的37.24%。

目前欧美等发达地区，电动叉车在叉车销售中中的占比达到60%以上，大洋洲地区的电动叉车占比也已达到50%以上，而我国的电动叉车占比仍不到40%，拥有巨大的市场和发展空间。

快递用物流车每年有10-12万辆新增需求，预计年总数将增至80万辆，这将是一片全新的蓝海。在电商和快递物流驱动下，电动仓储类叉车有望迎来重要发展契机。

中国叉车存量市场持续增长，根据中国工程机械工业分会（CCMA）的数据，年我国叉车保有量在.6~万台之间，预计到年之前，中国存量叉车数量将维持10%的年增长幅度。年中国叉车存量将达到万辆。

年，我国每亿美元工业增加值对应的叉车保有量51台。与日本、美国接近，远低于欧洲，整体物料搬运效率还有待提升。综合来看，我国叉车密度尽管在快速增长，但仍与发达国家有明显差距，未来保有量仍有较大增长空间。

近年来物流业固定资产投资在物流总额增速放缓的情况下仍保持较高增长，物流基础设施进一步完善，冷链物流、农村物流、中西部铁路建设等短板不断补强，单位固定资产投资对应的物流总额短期内虽然下降，但是在为未来国内物流业效率快速增长充分蓄力。

电动叉车在生命周期内的使用成本低于内燃叉车，且电动叉车具有无污染、噪音低等优点，在食品、饮料、医药、电子、轻纺、仓库货架等对环境要求较高的场所，其正在逐步取代内燃叉车，渗透率快速攀升。随着我国环保政策日益严厉、电动叉车行业技术水平不断提升、适用范围越来越广，再加上新兴产业的高要求，我国电动叉车市场渗透率仍将持续提升，未来发展前景广阔。

在智能制造、智慧仓储快速发展的带动下，智能化叉车的市场需求不断增长。AGV式叉车作为智能化叉车的一类重要载体，其市场空间也开始在需求与技术发展的合力驱动中进一步显现。

四、行业竞争格局

1.行业竞争格局

年以来，叉车行业增长出现分化，传统内燃叉车增长乏力，电动叉车，特别是电动仓储车保持增长，AGV需求不断涌现。内燃叉车增长虽然乏力，但是品牌集聚度不断提高，出现强者愈强的态势。电动叉车随着新技术、新业态的发展和国家环保政策的不断出台，市场竞争日益加剧。仓储叉车销量增长迅速，成为行业新兴增长点。因此，在目前叉车市场充分竞争的格局下，在技术、成本、渠道、品质、服务等方面具备明显优势的行业领军企业将依然保持其核心竞争力，能够满足客户对安全、效率、环保、质量、创新的追求和对降低整体运营费用等更高的需求，行业集中度也将进一步提高。

2.行业趋势

在外部经济环境复杂多变，国内环保政策日益严苛、排放升级压力倍增的情况下，叉车行业在连续多年高速增长后已经步入市场调整期。电动叉车、新能源叉车、仓储叉车、叉车AGV、叉车租赁、5G技术应用、后市场拓展等已成为行业多家企业重点发展方向。借助物联网、信息化技术与产品的融合，满足客户多方位需求，具备无人驾驶、远程监控、诊断、管理功能的智能工业车辆产品将成为技术发展趋势。同时在智能制造、智慧物流需要全面、专业、优质、高效的服务背景下，行业内具备先进技术系统集成能力的企业将逐渐的从产品供应商向整体解决方案提供商转型。

五、企业护城河

1.技术研发壁垒

叉车行业市场化程度较高，竞争日趋激烈，仅靠简单仿制、小规模生产难以在行业内立足。近年来，行业内主要制造厂商纷纷加大了对世界先进技术的引进力度，通过技术引进、消化、吸收、再创新等方式，形成了各自的核心技术和研发体系，行业内技术研发水平发展迅速，呈现技术高度密集化特点。经过多年的发展，行业内的龙头企业在叉车生产技术和研发体系等方面形成了较大的优势，新进入者要达到或者超过行业龙头企业的技术研发水平需要较长时间的经验积累和实践探索，行业技术研发门槛较高。

2.规模效应壁垒

原材料采购和零部件采购是叉车生产成本的重要构成，规模化生产企业通过与上游供应商形成长期的合作，具有较强的议价能力，能够大幅削减原材料采购和零部件采购的费用，从而提升产品的成本优势。特别是近几年叉车行业规模效应特征尤其明显，国内叉车龙头企业已实现规模化生产，生产效率较以前大幅提高。此外，规模化生产的企业经营活动较为稳定，可以保证研究开发和技术创新持续不断地进行，保持产品的技术优势。叉车行业的这种特性使得新进入者存在规模效应壁垒。

3.销售渠道及售后服务壁垒

叉车行业的进入壁垒同时体现在销售渠道及售后服务方面。经过多年的发展，行业内的主要企业现都已建立起一套完整的销售体系和售后服务网络，对用户实行全方位服务，在整机销售、配件供应、三包服务、用户培训和维护保养等方面贴近市场需求，以保障用户得到及时、快捷、妥善的售后服务。然而，建立完善的售后服务网络不仅需要大量的人力、物力进行前期投入，而且需要持续不断的后期维护。新进入者在短期内一般难以满足市场的需求，叉车行业存在明显的销售渠道及售后服务壁垒。

六、企业领导团队

七、企业文化

公司愿景

做世界最强叉车企业

阐述：传承六十多年的历史，经过十多年的改革和创新，公司已成为中国叉车行业的排头兵企业，跻身世界叉车前九强。目前中国已经是世界叉车生产和销量第一大国但不是强国。进一步做强做大，实现由大而强，是我们追求的理想和目标。年6月，时任国务院总理温家宝视察公司，提出做世界最强叉车企业的殷切期望，不仅给了我们信心，更坚定了我们的决心。

公司使命

让搬运更轻松。

公司核心价值观

诚信为本效益优先持续发展回报社会

阐述：诚信是立业的根基，效益是生存的前提，发展是为了更好的生存，回报是我们的责任。

八、总结

1.我国相比发达国家叉车保有量还不高，还有提升空间，年增速保持在10%左右，还没有触及行业天花板；

2.行业集中度在提升；

3.叉车在向电动化、智能化放向发展，渗透率逐渐提高带来一定市场空间；

4.电商、物流快速发展和人力成本上升带来叉车需求上升。

风险

1.新冠疫情影响及经济波动风险。公司所属的工程机械行业与国内外宏观经济周期密切相关，宏观经济运行的复杂性、经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来风险。特别是今年的新冠肺炎疫情，对世界各地制造业、物流业的影响，国内外客户对产品需求的疲软，对公司年产销量会产生一定的风险。

2.成本上升风险。受疫情影响和国际经济形势不确定等因素影响，导致原材料和零部件价格波动，以及用工成本增加的风险。

3.行业竞争风险。叉车行业为高度竞争的行业，公司必须在优势产品上持续保持核心竞争力，并及时调整产品结构和营销策略，否则公司有面临市场份额下降的风险。

4.核心部件供应风险。公司部分关键重点零部件和进口部套件采购周期较长，公司产品营销大幅增长的情况下，面临保供风险，特别是疫情期间部分供应商复工复产不充分。

5.汇率变化的风险。公司国际化发展步伐的加快，产品海外市场销售规模的逐年提升，使得公司国际收支将受到汇率波动的影响。未来海外市场及人民币汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。

财报分析

1.看总资产，判断公司实力及扩张能力

公司年总资产62.79亿，规模不大；总资产增长率近4年接近或超过10%，公司仍在扩张。

2.看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。

3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差大于0无偿债压力。

4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率在10%左右，绝大多数在1年以内，问题不大。

6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7.看投资类资产，判断公司的专注程度

年前投资类资产占总资产的比率小于10%，还是优秀的，年达20.45%，需要看一下

8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率在下降，这是好事，但还是较高，有一定风险。

9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率不够稳定，总体来看成长性还可以。

11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率小于40%且在下滑，这点不太好。

12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差，且有所上升，这是减分项，从数据来看，销售费用增长比较多，说明竞争激烈。

13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率小于15%，主业盈利能力弱；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高，说明可持续。

15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率大于%，还不错。

16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）接近15%，还是比较优秀的；归属于母公司所有者的净利润增长率近4年大于10%，说明公司在以较快的速度成长。

17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率多数年份介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额均在20%-70%，分红的长期可持续性较强。

从公司的财报数据来看，总体还是比较优秀的，成长性不错，专注主业，属于轻资产行业，行业地位较高，资产负债率低，公司主营利润质量高，净利润现金比例高；不足之处就是毛利率较低，成本控制能力不强，且在下。

企业估值

1.合理市盈率

公司资产负债率低于30%，净利润现金含量大于%，有成本优势1项护城河（技术研发、规模效应、销售渠道和售后服务），合理市盈率取15倍。

2.净利润

公司年净利润3.97亿元，年净利润7.14亿元，复合增长率15.8%，根据公司业绩快报，年净利润8.4亿元，同比增长30.82%，综合企业分析和财报分析，未来3年净利润增长率取15%。公司总股本8.66亿股。

年净利润：8.4亿元×1.15×1.15×1.15=12.78亿元

年合理市值：12.78亿元×15=.7亿元

年合理股价：.7亿元÷8.66亿股=22.14元/股

好价格为：22.14元/股÷2=11.07元/股

目前股价22.78元/股，已达3年后的合理股价，显然是处于高位的，所以大股东也在减持，他们对公司股价值多少钱还是比较了解的，不过这也是正常操作，大可不必担心，因为减持数量不多，对公司影响有限。

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为投资建议。